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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，將中教控股(00839)2021-23財(cái)年歸母凈利潤(rùn)從12.7/16.9/21.1億元調(diào)升到13.8/18.3/23.3億元。最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2021年P(guān)E分別為18倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

公司以24.5億元總對(duì)價(jià)收購(gòu)四川錦城學(xué)院51%股權(quán)：公司于2021年7月26日晚公告收購(gòu)四川錦城學(xué)院(下稱“目標(biāo)學(xué)校”)51%股權(quán)成都錦城學(xué)院錄取分線數(shù)，收購(gòu)企業(yè)價(jià)值不高于45.3億元，對(duì)應(yīng)公司需支付的對(duì)價(jià)為24.5億元。收購(gòu)估值以FY21/22EV/EBITDA計(jì)算為12.7倍，支付方式包括現(xiàn)金和公司的股權(quán)，其中現(xiàn)金為16.76億元，股權(quán)合計(jì)總價(jià)值7.7億元，公司將配售約5900萬(wàn)股，占發(fā)行后公司總股本的2.53%，每股價(jià)格15.7港幣/股，發(fā)行后將有3個(gè)月的禁售期。

目標(biāo)學(xué)校辦學(xué)質(zhì)量高，高考錄取超過(guò)省一本線：目標(biāo)學(xué)校并購(gòu)是我國(guó)民辦高校行業(yè)完成的第一所一本層次的本科并購(gòu)交易。目標(biāo)學(xué)校本身有較高的辦學(xué)質(zhì)量，成立于2005年，是一所由985大學(xué)共同舉辦的獨(dú)立學(xué)院，錄取分?jǐn)?shù)線均超過(guò)四川省一本線，高考本科文科、本科理科、專(zhuān)科文科、專(zhuān)科理科錄取分?jǐn)?shù)全部為四川省獨(dú)立學(xué)院排名第一，就業(yè)率超過(guò)98%，研究生升學(xué)率超過(guò)20%。

獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)完成，土地儲(chǔ)備充足，學(xué)費(fèi)限制已完全開(kāi)放可自主定價(jià)，未來(lái)量?jī)r(jià)均有較大提升空間：

學(xué)生人數(shù)方面：截至2021年7月，目標(biāo)學(xué)校本專(zhuān)科在校生人數(shù)超過(guò)2.6萬(wàn)人，建筑面積達(dá)60萬(wàn)平方米，校園面積達(dá)1900畝，未來(lái)在現(xiàn)有土地基礎(chǔ)上擴(kuò)建可支持超過(guò)5萬(wàn)的在校生規(guī)模，在四川省獨(dú)立學(xué)院排名第一。過(guò)去4年學(xué)額從6600人增至8600人，目前學(xué)校獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)獲批通過(guò)，該行預(yù)計(jì)未來(lái)學(xué)額還有進(jìn)一步提升空間。

學(xué)費(fèi)方面：目前四川省的學(xué)費(fèi)限制已經(jīng)開(kāi)放成都錦城學(xué)院錄取分線數(shù)，學(xué)校學(xué)費(fèi)還處于較低水平，平均落后于相鄰省份50%，該行預(yù)計(jì)未來(lái)學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)仍有較大提升空間。

目標(biāo)學(xué)校財(cái)務(wù)情況好，未來(lái)仍將保持高盈利能力：目標(biāo)學(xué)校資產(chǎn)完整、產(chǎn)權(quán)清晰，無(wú)任何有息負(fù)債，賬面凈現(xiàn)金約人民幣3.3億元，公司預(yù)計(jì)學(xué)校收入將從19/20學(xué)年的4.3億元提升到21/22學(xué)年的5.42億元，預(yù)計(jì)到24/25學(xué)年收入將達(dá)到7.2億元，預(yù)計(jì)21/22學(xué)年EBITDA預(yù)計(jì)在3.5億元，凈利潤(rùn)約3.1億元，預(yù)計(jì)24/25學(xué)年EBITDA和凈利潤(rùn)將分別達(dá)到5億元和4.4億元。

公司是我國(guó)民辦高校的龍頭企業(yè)：1)規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯;2)并購(gòu)整合能力強(qiáng)，過(guò)去幾年并購(gòu)項(xiàng)目持續(xù)落地已得到驗(yàn)證;3)其中獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)后學(xué)額和集團(tuán)整體的專(zhuān)設(shè)本學(xué)額增長(zhǎng)勢(shì)頭足。

風(fēng)險(xiǎn)提示：招生不如預(yù)期，并購(gòu)?fù)七M(jìn)不如預(yù)期等。

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