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作者 CxEric

巴菲特曾經(jīng)說過，價(jià)值投資只有兩門課，一是如何估值一家公司，二是如何看待市場(chǎng)。

自1934年《證券分析》出版以來，前者的發(fā)展十分迅速，時(shí)不時(shí)會(huì)有年輕的講師跳上講臺(tái)，宣揚(yáng)后格雷厄姆時(shí)代的價(jià)值投資，這多少動(dòng)搖了華爾街教父的地位，以至于年輕的投資者總喜歡問：

“格雷厄姆過時(shí)了嗎？”

但在我看來，至少在“如何看待市場(chǎng)”這門課程上，格雷厄姆先生依然穩(wěn)坐第一講臺(tái)——論及理解投資者人性的弱點(diǎn)、對(duì)抗市場(chǎng)暴君，格雷厄姆至今都鮮有對(duì)手，以至于1949年出版的《聰明的投資者》讀起來就像是對(duì)當(dāng)今股市投資者的一個(gè)警告。

《聰明的投資者》——這本引導(dǎo)巴菲特轉(zhuǎn)向價(jià)值投資的經(jīng)典著作，不僅為讀者提供了系統(tǒng)的分析框架，還花了很大力氣構(gòu)建了獨(dú)特的“股市心理學(xué)”，因?yàn)樽髡哒J(rèn)為影響投資成敗的最大因素不是數(shù)據(jù)、邏輯或知識(shí)，而是情感。

格雷厄姆表示，寫作《聰明的投資者》的目的“主要是為了指導(dǎo)讀者避免可能犯下的嚴(yán)重錯(cuò)誤，并建立一套可以放心的投資策略。”為此，“我們會(huì)用很長(zhǎng)的篇幅來探討投資者的心理，因?yàn)橥顿Y者最大的問題，甚至最大的敵人，可能就是他們自己。”

重讀《聰明的投資者》，回顧格雷厄姆的股市心理，重新認(rèn)識(shí)投資決策中“你自己”的立場(chǎng)。

01

成為“聰明的投資者”意味著什么？

《聰明的投資者》名聲大噪，但是很少有人仔細(xì)研究過書名“聰明的投資者”到底意味著什么？

一種常見的理解是，從智力和知識(shí)上講，聰明的投資者是掌握了正確的信息、方法和理論的人；另一種理解是，判斷智力是用結(jié)果來衡量的，凡是賺錢的就叫聰明的投資者，凡是虧錢的就叫愚蠢的投資者。

但這兩種理解都不是作者的本意。

據(jù)《聰明的投資者》評(píng)論作者杰森·茨威格介紹，格雷厄姆曾討論過該書第一版的書名，稱“聰明的投資者”一詞其實(shí)“與智商或 SAT 成績(jī)無關(guān)”。

聰明的投資者——“它簡(jiǎn)單地意味著耐心、紀(jì)律和學(xué)習(xí)的欲望。你還必須能夠控制自己的情緒，能夠自我反省。格雷厄姆解釋說，這種‘聰明’指的是性格特征，而不是智力。”

對(duì)此，繁體中文譯本中有一個(gè)將“The Intelligent Investor”譯為“聰明的股票投資者”，并將 intelligent 譯為“智慧”而非“聰明”，這似乎有道理——具備五種品質(zhì)的人未必聰明得很，但智慧絕對(duì)不低。

從某種程度上來說，這個(gè)定義可以看作是格雷厄姆心中的“理想投資者”的畫像，也是投資者自我審視的清單。讀者不妨問問自己，是否可以做到以下幾點(diǎn)：

1. 要有耐心；

2. 遵守紀(jì)律；

3. 渴望學(xué)習(xí)；

4.掌握自己的情緒；

5.懂得反省自己。

同時(shí)，這個(gè)定義也體現(xiàn)了《聰明的投資者》的一個(gè)隱含基調(diào)，那就是始終堅(jiān)信投資的成敗，主要取決于投資者自己。因此，無論外部環(huán)境如何變化，價(jià)值投資的功課都在投資者自己身上，正所謂“君子求己”。

格雷厄姆試圖讓讀者相信，盡管未來是未知的，股票價(jià)格也無法預(yù)測(cè)，但只要我們做好功課——采取正確的態(tài)度、科學(xué)的方法、理性的思考和良好的情緒管理——我們就可以無畏地對(duì)待未知的明天，不害怕反復(fù)無常的市場(chǎng)暴君。

尤其是情緒管理——格雷厄姆說，“那些在投資過程中管理好自己情緒的‘普通人’，比那些不能很好地管理情緒的人，更有機(jī)會(huì)賺大錢，也更能保住自己的錢——雖然不能很好地管理情緒的人可能擁有更多金融、會(huì)計(jì)和股市方面的知識(shí)，但這終究沒有情緒管理那么重要。”

所以，正如他反復(fù)勸告的：“親愛的投資者，問題不在于我們的命運(yùn)，也不在于我們的股票，而在于我們自己……”

02

投資第一要?jiǎng)?wù)：保護(hù)自己

如果您走進(jìn)一家書店并拿起一本有關(guān)股票交易的書，您會(huì)看到什么？

我打賭十塊錢，作者會(huì)告訴你他有一些投資秘訣。如果你按照他的方法，先一、二、三、四，然后 ABCD，你將獲得非常豐厚的回報(bào)，甚至擊敗市場(chǎng)。看，投資就是這么簡(jiǎn)單。

大多數(shù)股票書籍都是這樣，熱衷于教你一些神奇的方法來賺取高額收益，明確地暗示“投資很容易”、“你也可以打敗市場(chǎng)”。說到這兒，我不禁想起了芒格的那句名言：“投資并不容易，那些認(rèn)為很容易的人都是傻瓜。”

格雷厄姆當(dāng)然不是那么傻，在傳授投資策略的同時(shí)，他花了同樣（甚至更多）的力氣告誡讀者——不要低估投資的難度，不要高估自己的能力；這個(gè)領(lǐng)域充滿了困難和危險(xiǎn)，尤其是當(dāng)你試圖投機(jī)/預(yù)測(cè)股價(jià)/自以為是的時(shí)候。

這就是《聰明的投資者》的特別之處：

當(dāng)他們告訴你投資很容易時(shí)，格雷厄姆會(huì)告訴你投資很難；

當(dāng)他們告訴你如何在股市中賺錢時(shí)，格雷厄姆會(huì)告訴你如何不在股市中虧錢；

當(dāng)他們說讓我們打敗市場(chǎng)先生時(shí)，格雷厄姆說，讓我們謹(jǐn)慎地過好自己的生活。

這樣的理念或許會(huì)讓人很失望，就像告訴一個(gè)剛?cè)胛淞值男率謧b客，英雄也要上班打卡，要領(lǐng)工資交房租，有事要向府衙匯報(bào)，不到必要不打架——這話有些無趣，但在武林中混久了就會(huì)知道他說得對(duì)。

事實(shí)上，這就是價(jià)值投資的核心特征：致力于避免損失和防止錯(cuò)誤。卡拉曼說：“大多數(shù)投資方法并不注重避免損失或評(píng)估投資的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)。據(jù)我所知，只有一種方法可以做到這一點(diǎn)：價(jià)值投資。”

這也是《聰明的投資者》整本書隱含的主題：投資者如何保護(hù)自己。

順著這樣的思路，我們幾乎可以把整本書串聯(lián)起來，也就自然而然地理解了作者為何不辭辛勞去做一些“無關(guān)緊要”的事情，包括定義什么是投資/投機(jī)、區(qū)分防御型/激進(jìn)型投資者、追溯美國股市100年歷史、發(fā)展“市場(chǎng)先生”模型等等。

這一切都是為了教會(huì)投資者如何保護(hù)自己。如果你遵循格雷厄姆的建議，那么就把這當(dāng)作你在投資界生存的首要任務(wù)。

畢竟，除了你自己，沒有人會(huì)保護(hù)你。券商不會(huì)，媒體不會(huì)，央行不會(huì)，甚至你關(guān)注的網(wǎng)紅也不會(huì)。

03

了解自己：您想成為哪種類型的投資者？

在一本投資書籍里大談“了解自己”英語作文，看似是錯(cuò)誤的設(shè)定，但這是格雷厄姆給讀者的第一條建議：你必須誠實(shí)地評(píng)估自己，然后下定決心——做一個(gè)防御型投資者，還是做一個(gè)激進(jìn)型投資者？

多年前第一次讀《聰明的投資者》時(shí)，我還年少無知，讀到這部分就覺得無聊透頂，不耐煩了。心想：這有什么好討論的？趕緊交出寶劍，告訴我股市的制勝法寶，別干那些沒用的事——我差點(diǎn)就直接問格雷厄姆要密碼了（“給你”）。

或許，他也擔(dān)心讀者會(huì)掉以輕心。格雷厄姆警告說，如果讀者對(duì)某只證券不確定，這不會(huì)造成太大的傷害，但“投資者在防御和進(jìn)取之間的選擇非常重要，在做出這一基本決定時(shí)，他絕不能含糊其辭或妥協(xié)。”

兩種類型的投資者：防御型/激進(jìn)型

所謂“防御型投資者”就是那些關(guān)心資金安全，不愿意花費(fèi)更多時(shí)間和精力的投資者。這類投資者的特點(diǎn)主要是避免重大失誤或損失intelligent是什么意思？怎么讀，其次是不必花費(fèi)時(shí)間和精力在常規(guī)決策上。

相比之下，主動(dòng)投資者（或稱積極主動(dòng)或進(jìn)取的投資者）的主要特征是他們?cè)敢饣〞r(shí)間和精力來挑選合理且有吸引力的股票，以期獲得高于一般平均水平的回報(bào)。

因此，辨別的標(biāo)準(zhǔn)是誠實(shí)地問自己：我對(duì)證券投資有多少了解？我愿意投入多少時(shí)間和精力？我有多少“智力努力”和“技能”？

問：誰是防御型投資者？

為了幫助讀者理解，格雷厄姆虛構(gòu)了三個(gè)人物：

1. 一位寡婦，僅靠20萬美元來養(yǎng)活自己和孩子；

2. 一位處于事業(yè)巔峰的成功醫(yī)生擁有 100,000 美元的儲(chǔ)蓄intelligent是什么意思？怎么讀，并且每年增加 10,000 美元。

3. 每周收入 200 美元的年輕人每年可節(jié)省 1,000 美元。

問：誰是防御型投資者？誰是激進(jìn)型投資者？

很多人可能會(huì)回答：寡婦和年輕人是防御型投資者，醫(yī)生是進(jìn)攻型投資者——因?yàn)楣褘D的“風(fēng)險(xiǎn)承受能力”好像最弱；年輕人時(shí)間較多，但資本最少；相較之下，醫(yī)生年輕力壯，現(xiàn)金流充沛。

格雷厄姆告訴我們，這三人很可能都是防御型投資者。不僅如此，他甚至說：“收入豐厚的醫(yī)生沒有寡婦面臨的壓力和限制，但我們認(rèn)為他的投資選擇大致相同。”

為什么是大寫字母？

因?yàn)獒t(yī)生還必須問自己：我是否愿意從事嚴(yán)肅的投資活動(dòng)？——“如果他缺乏動(dòng)力或能力，那么他最好接受成為一名防御型投資者，他的投資組合配置與‘典型’寡婦基本上沒有什么不同。”

是的，“平均而言，醫(yī)生可能更有可能成為一名積極的投資者，并且比寡婦有更好的成功機(jī)會(huì)”，但作為投資者，醫(yī)生“有一個(gè)明顯的缺陷，就是他沒有時(shí)間去接受投資教育或管理自己的投資”。

下面這段話，或許有些偏頗，但也算是對(duì)所有“職場(chǎng)人士”的勸誡：

“事實(shí)上，醫(yī)務(wù)人員在證券交易中的不稱職是眾所周知的。原因在于他們通常對(duì)自己的智力非常自信，對(duì)獲得高額回報(bào)有著強(qiáng)烈的渴望，但他們往往沒有意識(shí)到成功的投資不僅需要大量的精力，還需要對(duì)證券價(jià)值的專業(yè)判斷。”

歸根結(jié)底，“投資者應(yīng)該購買什么證券以及應(yīng)該尋求什么樣的回報(bào)率并不取決于個(gè)人的財(cái)務(wù)資源，而是取決于投資者的財(cái)務(wù)能力，包括知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和性格。”

大多數(shù)人的選擇：防御型投資者

聰明的讀者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，大多數(shù)人應(yīng)該都是防御型投資者吧？

是的，格雷厄姆就是這么想的：“基于這種推論，或許大多數(shù)證券持有者都應(yīng)該選擇成為防御型投資者，因?yàn)榇蠖鄶?shù)人沒有時(shí)間、決心和精力把投資活動(dòng)當(dāng)成一門生意來從事。”

——這與你的年齡、你的資產(chǎn)、你的職業(yè)無關(guān)。在格雷厄姆的世界里，投資者最寶貴的資源是時(shí)間、精力和智慧。

好吧，如果你誠實(shí)地評(píng)估了自己，并決定成為一名防御型投資者，這意味著什么？基本上，這意味著你：

1、只使用簡(jiǎn)單易懂的投資方法；

2、不要在證券投資上花費(fèi)過多的時(shí)間；

3.優(yōu)先考慮委托人的安全；

4.滿足較低的投資回報(bào)率；

5.必須進(jìn)行多元化投資。

（注：防御性策略往往指向指數(shù)基金，本文不再展開）

同時(shí)，這條路的難點(diǎn)不在于知識(shí)，而在于心態(tài)：“他們既要滿足于防御性投資組合所能提供的優(yōu)厚回報(bào)（甚至更低的回報(bào)），又要堅(jiān)決抵制為了增加回報(bào)而不斷偏離正軌的誘惑。”

但無論你選擇哪條路，誠實(shí)地審視自己是至關(guān)重要的。

04

認(rèn)知行為：投資與投機(jī)的混淆

“我們很容易告訴你不要投機(jī)；但你要聽從我們的建議卻很難。”——本杰明·格雷厄姆

這句話透露出一種對(duì)人性的失望，我想作者很清楚，無論他如何雄辯地論證投機(jī)的危害，還是會(huì)有很多人抵擋不住誘惑，拋棄價(jià)值投資，頭也不回地奔向投機(jī)的俄羅斯輪盤。

在戒賭方面，數(shù)學(xué)、邏輯、歷史甚至經(jīng)驗(yàn)的效力都有限。

普通投資者虧損的原因就在于此：他們不能誠實(shí)地認(rèn)識(shí)自己的行為——尤其是不知道自己是在投資還是投機(jī)？而更危險(xiǎn)的是——他們明明是在賭博，卻堅(jiān)持價(jià)值投資。

如何區(qū)分投資與投機(jī)？關(guān)鍵有三點(diǎn)。

1. 定義不同

格雷厄姆對(duì)于“投資”有著嚴(yán)格的定義。

“投資操作必須基于深入分析，確保本金安全，并獲得適當(dāng)?shù)氖找妗２环仙鲜鰲l件的操作都是投機(jī)。”

Jason Zweig 將定義擴(kuò)展為三個(gè)要素：

1、買入股票前，必須深入分析該公司及其相關(guān)業(yè)務(wù)是否穩(wěn)定。

2. 你必須保護(hù)自己免受嚴(yán)重?fù)p失

3.你只能期望得到“適當(dāng)?shù)摹?a href='/GuoJiaZhengCe/122703.html' title='西寧市人力資源和社會(huì)保障局第一季度向社會(huì)公布拒不支付勞動(dòng)報(bào)酬違法典型案件' target='_blank'>報(bào)酬，但不要期望太多。

按照這個(gè)定義，看圖說話不算投資，聽信謠言不算投資，想“碰碰運(yùn)氣，把自行車變成摩托車”肯定也不算投資。