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原創(chuàng) 張婷婷 魏書光 券商中國

老兵徐剛再出發(fā)！

2020年末，中信證券原高管徐剛創(chuàng)辦北京明晟東誠投資管理中心（有限合伙），這是一家聚焦于FOF投資的私募管理機(jī)構(gòu)。2021年1月11日完成備案后，正式亮相的公司合伙人和骨干力量陣容立刻成了市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

坦率的說徐剛 中信證券，F(xiàn)OF并不是當(dāng)下的主流賽道。但為什么在徐剛的號召下，正心谷資本林利軍、淡水泉投資趙軍、千合資本王亞偉、煜德投資靳天珍、拾貝投資胡建平、源樂晟資產(chǎn)曾曉潔、睿泉毅信投資呂一凡這么多久經(jīng)沙場的投資老手會(huì)聚集在此？

他們看到了什么？日前，券商中國記者在明晟東誠位于北京市東城區(qū)金寶街的辦公室中與徐剛進(jìn)行了兩次獨(dú)家對話，徐剛向記者暢談了自己的創(chuàng)業(yè)初衷。徐剛表示，要引領(lǐng)資產(chǎn)管理新趨勢，就必須去做從0到1的事。2021年是FOF基金啟動(dòng)的元年。

做從0到1的事

證券時(shí)報(bào)·券商中國記者：您曾在中信證券、中信建投證券、中信興業(yè)投資集團(tuán)等大型金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任高管職務(wù)，此時(shí)下海聚焦私募領(lǐng)域，您的創(chuàng)業(yè)初心是什么？

徐剛：資管行業(yè)在過去20年經(jīng)歷過多次較大的躍升，從2001年首只開放式基金獲批，意味著公募基金輝煌時(shí)代的到來；到2007年最早一批明星基金經(jīng)理轉(zhuǎn)向私募領(lǐng)域，資管行業(yè)由此進(jìn)入私募基金蓬勃發(fā)展時(shí)代；2017年，首批公募FOF產(chǎn)品獲批發(fā)行，各策略金融產(chǎn)品與各類金融工具的極大豐富，標(biāo)志著資產(chǎn)配置新時(shí)代的到來。

目前我國資管行業(yè)又站在了一個(gè)全新躍升的起點(diǎn)，投身私募基金行業(yè)已經(jīng)不再是公募基金經(jīng)理的獨(dú)有現(xiàn)象。在這樣一個(gè)充滿挑戰(zhàn)與機(jī)會(huì)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，我選擇轉(zhuǎn)向私募基金行業(yè)繼續(xù)我的個(gè)人發(fā)展。

此次轉(zhuǎn)型也有擁抱經(jīng)濟(jì)大勢的成分，這幾年我一直在研究中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國家發(fā)展戰(zhàn)略，資本市場崛起是大勢所趨。中國現(xiàn)在以銀行為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)形成花費(fèi)了30年到40年的時(shí)間，未來以資本市場為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化也需要15年到20年時(shí)間才能形成。從全球經(jīng)驗(yàn)來看，在經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階的過程中，受益于直接融資的行業(yè)市值占比明顯上升，而傳統(tǒng)的能源、金融和房地產(chǎn)行業(yè)占比則不斷下降，中國未來工業(yè)、信息技術(shù)、醫(yī)療和消費(fèi)等行業(yè)占比仍將不斷上升。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變遷中，我們會(huì)抓住機(jī)遇，但不會(huì)簡單比拼短期業(yè)績，我們做好了準(zhǔn)備用十到十五年去做好資產(chǎn)配置FOF投資，而私募FOF恰恰是我們認(rèn)為合適的模式。

我覺得未來不是說出來的，是干出來的。要引領(lǐng)資產(chǎn)管理的新趨勢就必須去做從0到1的事。只想著趨勢出來后跟隨從1到N，除了陷入“內(nèi)卷化”的忙碌外，并不能為行業(yè)帶來更多的價(jià)值。因此我們希望做更好的主動(dòng)管理型FOF投資，為客戶尋找各類合適的投資家。

證券時(shí)報(bào)·券商中國記者：明晟東誠成立的消息吸引了市場很多關(guān)注，甚至被稱為“最牛私募”，有七大頂級私募行業(yè)領(lǐng)軍人物個(gè)人投資，中信證券多名員工加盟，您認(rèn)為這是出于什么原因？

徐剛：我們企業(yè)只是資管行業(yè)的一個(gè)新兵，有7位私募行業(yè)領(lǐng)軍人物作為合伙人，他們以長期優(yōu)秀的投資業(yè)績和管理規(guī)模立足私募行業(yè)頭部，所管理的基金規(guī)模合計(jì)超過2000億元。他們以個(gè)人名義參與明晟東誠財(cái)務(wù)投資，不參與明晟東誠的日常投資與企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)。他們愿意加入既是對我們提出的資管行業(yè)資產(chǎn)配置新時(shí)代理念的支持，也是出于對我們團(tuán)隊(duì)能力的認(rèn)可。

這7位合伙人除了有出色的投資管理成績，還有優(yōu)秀的公司經(jīng)營能力，相信他們作為企業(yè)合伙人，從企業(yè)治理層面，一定能對明晟東誠可持續(xù)經(jīng)營提供有價(jià)值的幫助，使明晟東誠走在資管行業(yè)發(fā)展的正確道路上。

堅(jiān)定與“投資家”同行

證券時(shí)報(bào)·券商中國記者：當(dāng)下私募類FOF基金整體偏小，頗有點(diǎn)非主流，您為何聚焦FOF領(lǐng)域？

徐剛：當(dāng)下，日益復(fù)雜的金融產(chǎn)品在滿足投資者多樣性需求的同時(shí)，也在客觀上加大了投資者資產(chǎn)配置的難度。我們認(rèn)為資產(chǎn)配置的有效方法是配置各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的專業(yè)投資家，而不僅是配置底層資產(chǎn)。我們選擇FOF賽道，正是因?yàn)橄噍^于其他資產(chǎn)配置方式，F(xiàn)OF產(chǎn)品與投資家的聯(lián)系更為緊密，這既契合了資產(chǎn)配置大時(shí)代的需要，也契合了客戶市場的趨勢性變化。

在公募基金時(shí)代，客戶以散戶為主；到了私募基金時(shí)代，客戶已轉(zhuǎn)向100萬元以上的高凈值人群；而未來十年金融產(chǎn)品的單一客戶資金規(guī)模有可能在1000萬元以上，甚至是1億元以上。從高收入國家發(fā)展的歷史看，房產(chǎn)在居民財(cái)富中的占比將逐步下降，金融資產(chǎn)在居民財(cái)富中的占比將逐步上升。隨著我國房地產(chǎn)的調(diào)控和資管新規(guī)的實(shí)施，金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品供給面臨著非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的趨勢，使得整個(gè)基金行業(yè)的客群機(jī)構(gòu)化特征日益凸顯。此時(shí)就需要有新的金融產(chǎn)品去匹配新趨勢下的客戶需求，資產(chǎn)配置類的FOF產(chǎn)品正逢此時(shí)。

時(shí)至今日，在全球共同基金市場中FOF的數(shù)量和規(guī)模仍處于較低水平，還不能算是強(qiáng)勢主流產(chǎn)品。但不可否認(rèn)，F(xiàn)OF已經(jīng)作為一支不容忽視的市場力量，并被越來越多的專業(yè)人士所看重。我國的FOF賽道跟美國相比才剛剛起步，美國FOF規(guī)模已有2.8萬億美元，占基金業(yè)AUM比例的10%。而我國的FOF規(guī)模僅有2000億元人民幣左右，滲透率不足1%，處于起步階段，發(fā)展空間巨大。

所以我們ALL in在FOF賽道上，希望能夠成為FOF領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，并不僅僅是因?yàn)槲覀冾A(yù)測到了未來的機(jī)會(huì)，也是希望用自己的行動(dòng)去開創(chuàng)資產(chǎn)配置的新時(shí)代。

證券時(shí)報(bào)·券商中國記者：此番創(chuàng)業(yè)中，您多次提到“投資家”的概念，表示要“尋找投資家”，“與投資家同行”，請問什么樣的私募管理人會(huì)成為您口中的“投資家”？

徐剛：過去，市場對FOF基金有一個(gè)誤解，認(rèn)為是自下而上簡單地配置歷史業(yè)績好的基金經(jīng)理，這不是我們做FOF投資的初衷。

我們提出“投資家”的概念，其實(shí)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的內(nèi)容，我們基于對市場趨勢的判斷，去尋找擅長特定領(lǐng)域投資、能在未來創(chuàng)造價(jià)值的的管理人，就是我們認(rèn)定的那個(gè)階段的“投資家”。

這個(gè)過程考驗(yàn)我們的主動(dòng)管理能力，要求我們首先要對未來的市場風(fēng)格、行業(yè)特征有獨(dú)立判斷，按照我們的投資理念去尋找各類策略資產(chǎn)，從這點(diǎn)來講，我們和主動(dòng)管理型的股票型基金沒有什么區(qū)別。但是我們的投資是以基金產(chǎn)品為手段，而不是直接投資于股票。

要做好這樣的FOF投資，不光要有數(shù)據(jù)庫，還要看人，就好像基金經(jīng)理投資股票其實(shí)是投資企業(yè)家，我們也要去調(diào)研分析管理人。我們這個(gè)團(tuán)隊(duì)過去十年看了1000個(gè)各類產(chǎn)品與管理人，接下來還會(huì)去調(diào)研更多管理人，這也是我們的優(yōu)勢。

開創(chuàng)雙輪驅(qū)動(dòng)研究機(jī)制

證券時(shí)報(bào)·券商中國記者：與其他私募機(jī)構(gòu)相比，明晟東誠有哪些優(yōu)勢？

徐剛：我認(rèn)為我們在兩方面更具有發(fā)展優(yōu)勢：

其一，我們目標(biāo)明確，專注于資產(chǎn)配置領(lǐng)域，這使得我們對FOF投資具有更強(qiáng)的敏感度和獨(dú)立性。目前市場上提供FOF產(chǎn)品的資管機(jī)構(gòu)多為“賣方買方混業(yè)經(jīng)營”，兼做FOF，這種模式在投資策略、資源配置方面，容易形成沖突，無法做到真正意義上的獨(dú)立判斷。而我們戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，更容易集中精力、整合人力與行業(yè)資源，從投資本源出發(fā)，一方面自上而下進(jìn)行大類資產(chǎn)配置方向的主動(dòng)調(diào)配，另一方面自下而上優(yōu)選風(fēng)格與能力持續(xù)且有特色的各類標(biāo)的進(jìn)行組合管理。

其二，我們開創(chuàng)性的在FOF投資中引入了產(chǎn)品研究和行業(yè)研究雙輪驅(qū)動(dòng)的投研機(jī)制來幫助我們通過深入研究基金產(chǎn)品，提升組合Alpha收益。現(xiàn)行市場上常見的FOF產(chǎn)品大多以銷售為導(dǎo)向，僅看重所投資的對象是否為明星基金經(jīng)理。而我們發(fā)行的是主動(dòng)管理型FOF產(chǎn)品，不僅優(yōu)選投資家，還需要我們作為FOF產(chǎn)品管理人對未來的市場趨勢、市場風(fēng)格形成自己的獨(dú)立觀點(diǎn)和專業(yè)解讀，我們發(fā)行的FOF產(chǎn)品將是實(shí)現(xiàn)這些觀點(diǎn)和解讀的專用載體。

因此，我們的產(chǎn)品投資范圍將包括各類公募基金、私募基金、資管產(chǎn)品；而從資產(chǎn)與策略角度出發(fā)，則囊括股票、債券、商品、量化、境外等各個(gè)領(lǐng)域。真正為投資者提供多策略多資產(chǎn)的主動(dòng)管理型配置產(chǎn)品，提供多樣化的投資管理服務(wù)。

今年是FOF基金啟動(dòng)元年

證券時(shí)報(bào)·券商中國記者：您對于接下來市場走勢有何預(yù)判？這對您的投資策略會(huì)有什么影響？

徐剛：過去是一輪長達(dá)兩年的結(jié)構(gòu)性牛市，科技、消費(fèi)、醫(yī)療等行業(yè)表現(xiàn)較為突出，而且長期看仍然是大趨勢，是未來15年到20年中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的主要方向。對這些行業(yè)的投資相比鋼鐵、煤炭等行業(yè)可能更加困難，比如很多醫(yī)療公司沒有收入，但可能有很大的投資價(jià)值，這就要求投資人要先變?yōu)閯?chuàng)新藥專家、科技專家等專業(yè)人士，投資難度明顯增加了。

放眼看，未來15~20年都是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大趨勢。但事物在發(fā)展過程中，尤其是資本市場的發(fā)展過程中，都有均值回歸的規(guī)律，即波浪形前進(jìn)。經(jīng)過了連續(xù)兩年的上漲徐剛 中信證券，很多公司確實(shí)隱含了估值泡沫的成分，今年可能是一個(gè)高位震蕩的市場。就投資而言，肯定不是隨便簡單買入持有就行，要有階段性的操作，但是有些行業(yè)的公司跌下來還能再回去，有些跌了就不一定能回去了，比如說具備強(qiáng)周期性特征的大宗商品，就很難出現(xiàn)長期持續(xù)性的牛市。

今年是一個(gè)投資者調(diào)整倉位布局比較難的一年，直接買底層資產(chǎn)性價(jià)比不高，所以更需要去選擇那些優(yōu)秀的管理人和差異化策略品種來實(shí)現(xiàn)間接投資，收益相對更有保證。基于這些判斷，我認(rèn)為今年是FOF基金啟動(dòng)的元年。

財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的本質(zhì)是客戶關(guān)系的重構(gòu)

證券時(shí)報(bào)·券商中國記者：2011年，您推進(jìn)中信證券的財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，當(dāng)時(shí)大多券商還享受著“傭金紅利”的政策利好，如今看來，您當(dāng)時(shí)推進(jìn)轉(zhuǎn)型的舉動(dòng)屬于開創(chuàng)性工作，比如新設(shè)金融產(chǎn)品部，篩選市場上優(yōu)秀產(chǎn)品引入營銷體系。您對當(dāng)下券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型有何建議？

徐剛：2011年，我認(rèn)為產(chǎn)品化和機(jī)構(gòu)化將成為資本市場的主要趨勢。很多優(yōu)秀的公募基金經(jīng)理轉(zhuǎn)向私募領(lǐng)域，帶動(dòng)私募基金規(guī)模迅速增長。與此同時(shí)，我也注意到經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)的規(guī)模和收入利潤率越來越低，財(cái)富管理會(huì)成為券商的主戰(zhàn)場。從提升客戶的投資收益出發(fā)，我認(rèn)為財(cái)富管理應(yīng)從個(gè)人自主買賣股票轉(zhuǎn)向投資專業(yè)機(jī)構(gòu)管理的專業(yè)產(chǎn)品，為此我在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)內(nèi)部新設(shè)了金融產(chǎn)品部，針對性的從市場上篩選、創(chuàng)設(shè)優(yōu)秀的各類金融產(chǎn)品，引入到公司營銷體系中。后來，這也成為各家券商陸續(xù)采用的模式。

我一直認(rèn)為財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的本質(zhì)是客戶關(guān)系的重構(gòu)，現(xiàn)階段不能再僅以產(chǎn)品的銷售規(guī)模作為唯一的考核目標(biāo)，而是應(yīng)以客戶需求為導(dǎo)向，以客戶為中心，以客戶資產(chǎn)保值增值為最終目標(biāo)，為客戶提供資產(chǎn)配置、投資標(biāo)的選擇、投資方案設(shè)計(jì)的全生命周期財(cái)富管理服務(wù)。這些都是我個(gè)人的觀察和思考，不一定正確，僅供分享。